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什么是折现率?评估中的折现率由哪些部分构成?

所属版面:行业问题 作者:中华汽车网校-何 阅读:1112 更新时间:2018-06-13

折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。从评价角度,选取实际折旧率是基于价值评估确定预期收益的二手车,不同的折现率会影响二手车的价值选择。

什么是折现率?评估中的折现率由哪些部分构成?@chinaadec.com

一、折现率的构成  

从构成上看,资产评估中的折现率应由两部分组成:一是无风险报酬率,二是风险报酬率,即:折现率=无风险报酬率+风险报酬率。如果风险报酬率中不包含通货膨胀率,则折现率又可表示为:折现率=无风险报酬率+风险报酬率+通货膨胀率。


在实际中,折现率的量化可参照本行业或本部门的基准收益率,也可以参照银行同期的贷款利率来确定。当投资项目在其寿命周期内处于风险水平较为稳定的情况下时,可以资本资产定价模型的理论依据来确定折现率。折现率=无风险收益率+β(市场平均报酬率-无风险报酬率)    式中:β——投资项目的风险程度。


二、折现率的选取原则
1、折现率必须高于无风险报酬率
无风险报酬率通常以政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率作为参考。折现率高于无风险利报酬率的部分即风险报酬率。在市场经济中,每项投资都伴随着一定风险,投资者进行投资都希望能获得更多的收益。无风险报酬率实质上是决定投资者是否进行投资的最低标准,因此折现率必须高于无风险报酬率。
2、折现率应体现投资回报率
在正常的资本市场条件下,每项投资的回报不应低于该投资的机会成本。无形资产评估中的折现率反映的是资产的期望收益率。收益率与投资风险成正比,风险越大,期望收益越高;风险越小,期望收益也少。因此,在评估无形资产价值时,折现率应充分体现投资回报率。
3、折现率要考虑通货膨胀因素
由通货膨胀造成的贬值应该在折现率中体现出来。如果在预计资产的未来现金流量时考虑了通货膨胀,那么在估计折现率时也应该考虑通货膨胀率,反之则不予考虑。
4、折现率与所选收益额的计算口径相匹配
在评估实务中,收益额可以因评估目的不同而采用不同的计算口径,如采用净利润、净现金流量等。在预计资产的未来现金流量时已经对资产特定风险的影响做了调整的,估计折现率时不需要考虑这些特定风险;如果用于估计折现率的基础是税后的,应当将其调整为税前的折现率。针对不同的收益额进行评估时,只有将收益额与折现率之间计算口径相匹配,才能保证评估结果的合理性。
5、折现率要能够体现资产的收益风险

一定的收益与一定的风险相伴随,在市场经济条件下,企业要想取得高收益就必须承担高风险。因此,折现率在选择时要能体现资产的收益风险。


三、折现率的确定方法

折现率是运用收益现值法评估企业价值时的重要参数之一,折现率的细微差异,将会导致评估结果的极大差异。因此折现率的确定方法至关重要。


1、累加法

累加法是折现率确定中最常用的方法。一般来说,折现率应包含无风险报酬率、风险报酬率和通货膨胀率。无风险报酬率是指资产在一般条件下的获利水平;风险报酬率是指冒风险取得的报酬与资产的比率。对于非亏损行业,整体企业的未来收益额可根据未来税后净利润或净现金流量来预测,折现率可以行业平均资金利润率为基础,再加上3%-5%的风险率来确定。除有确凿证据表明具有高风险外,折现率一般不高于15%。


累加法的计算公式如下:折现率=无风险利润率+风险利润率+通货膨胀率;其中:风险报酬率=行业风险+经营风险+财务风险


采用累加法的关键是要准确判定各项风险报酬率。评估中行业风险报酬率一般取3%-5%。累加法比较适合高技术企业的价值评估,但是不能直接使用,需要先确定公司的风险值,然后再进行累加。


2、市场比较法

市场比较法是指通过选取与评估对象相同类型或者相近行业或相似规模的资产案例,求出它们各自的风险报酬率或折现率,经过分析调整,按照不同的权数进行修正,并消除特殊因素的影响,综合计算得出被评估对象折现率的方法。一般都从上市公司中选取参照企业,从公开市场信息中取得有关市盈率、资产收益率等指标,再根据被评估企业的实际情况进行修正。


一般比较的核心内容是企业风险,比较的方法有两种:一是请3-5名管理人员,确定被评估项目在行业中的位置,如果这些人员的意见相似,就可以对被评估项目的公司风险得出一个合理的估计;二是请3-5名管理人员,确定哪些上市公司是与被评估企业最相似的竞争者,然后根据这些假定有相同风险的公司的风险值来确定被评估企业的企业风险。这种方法不太适合高技术企业,在一个通用的定价模式中难以使用。


3、社会平均收益率法

社会平均收益率法通过分析社会平均资产收益率的变动情况来确定折现率或本金化率。运用这种方法能客观反映企业整体资产的收益现值。但是变动系数、风险系数一般不容易测定。上述方法应用于企业价值评估中折现率的确定上,可以表示为:折现率=无风险报酬率+(社会平均资产收益率-无风险报酬率)*风险系数


这种方法的局限性在于社会平均资产收益率法在国外应用较为广泛,我国的价值评估理论主要从国外引进,对该方法的介绍和研讨较多但在高技术企业价值评估中应用风险系数法的条件尚不成熟,主要原因是:该方法应用的关键问题是风险系数的取值如何确定。在成熟市场,风险系数值的确定主要来自于证券市场的数据分析,各种方法的模型都依赖于历史数据。市场数据、基础数据或者它们的综合。而我国证券市场的发展时间较短,没有较长的时间序列资料作为风险系数值测算的依据;证券市场发育尚不完善,管理政策的多变和投资者的投机动机过强导致股票价格波动较大,上市公司公开的财务信息失真,使股票价格与实际收益之间的关联度较低。上述情况说明,在目前的状况下风险系数值的测算很困难,且缺乏实际意义。


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